Минэнерго выдвинуло инициативу по пересмотру дивидендной политики отраслевых компаний, контролируемых государством. Предполагается переход к подходу «на первом месте инвестиции». Новость огорчила инвесторов и спекулянтов на бирже. Но и у серьезных экспертов она вызывает вопросы.

На деле на правительственном уровне придется решать вопрос: как одновременно совместить решение нескольких сложных задач: дать источник модернизации отрасли, продолжать пополнять бюджет, поддержать привлекательность отечественного фондового рынка.

День «Д»

В результате хозяйственной деятельности у нормально работающего предприятия образуется прибыль. Затем, после уплаты налогов, у предприятия остается чистая прибыль. За счет уже этой прибыли предприятие формирует резервный и прочие фонды, выплачивает дивиденды или направляет всю чистую прибыль на развитие.

Кстати, сто с лишним лет назад социалисты утверждали, что если национализировать промышленность, да и вообще всю экономику, то обществу станет только лучше. Ведь прибыль предприятий не будет «проедаться» акционерами, а целиком пойдет на развитие. Однако крах советской экономики показал, что лучше не стало. Потому что «ничье» предприятие не стремилось к прибыли.

С другой стороны, энергетические предприятия имеют государственно-образующую функцию.

«Инициатива Минэнерго по сокращению дивидендов это не информационный шум, а отражение реальной потребности отрасли в инвестициях, — уверен аналитик ФГ «Финам» Максим АБРАМОВ. — По материалам программы развития электроэнергетических систем (СиПР) до 2031 г. совокупный объем инвестиций в развитие Единой энергосистемы России оценивается в 7,24 трлн руб. (в т.ч. НДС). Дополнительно Генеральная схема размещения объектов электроэнергетики до 2042 г. предусматривает ввод 90 ГВт новых мощностей, что вдвое больше, чем было построено в последние 20 лет. Такой масштаб задач делает обсуждение перераспределения дивидендов в пользу инвестиций вполне обоснованным».

Рисковать обеспечением жизненно важных функций ради прибыли никто не позволит.

Конфликт интересов

С одной стороны, государство, как и все прочие акционеры энергетических компаний, заинтересовано в получении дивидендов. С другой стороны, выигрыш от развития территорий для страны важнее, чем сиюминутная прибыль.

«Выплата дивидендов не является обязательным условием, — подчеркнул член экспертного совета при Российском газовом обществе Павел МАРЫШЕВ. — Однако существует ряд причин, по которым эти выплаты происходят. Главная — бюджетные поступления. На 2025 год запланировано примерно 800 млрд доходной части бюджета по данному направлению. Ограничение дивидендной политики «сковывает» использование дивидендов генерирующих компаний государством. Эти деньги по умолчанию направляются обратно в энергетический комплекс, где распределяются в процессе корпоративного планирования. Вопрос оценки эффективности такого управления: если оценка высока — деньги остаются «по умолчанию», минуя этап дивидендов; если низкая — регулятору проще забрать дивиденды и самостоятельно распределить, в том числе — на развитие крупной генерации».

В середине октября стало известно, что Минэнерго предложило отказаться от выплат дивидендов энергокомпаний, если годовые капитальные затраты этих компаний превышают прибыль.

Биржа отреагировала на эту новость резким падением котировок энергетических компаний. Самые ликвидные и щедрые на дивидендные выплаты бумаги падали на 10–13% в день. Так, отраслевой индекс Электроэнергетики (в рублях) встретил октябрь на уровне 1600 пунктов. 15 октября он опускался до 1373 пунктов. Затем инициативу отложили, акции пошли в гору, и 1 ноября отраслевой индикатор показал 1477 пунктов.

Зачем нужны дивиденды

Рядовой акционер может получать доход от акции двумя путями: в виде дивиденда (регулярно) и от прироста курсовой стоимости. Нельзя всерьез рассчитывать на альтруистов, которые понесут семейные сбережения в проект, чтобы за их счет построили электростанцию, которая кого-то в сотнях или тысячах километров от тебя снабжает энергией.

«Дивиденды в госкомпаниях позволяют государству получать доход от собственных активов и одновременно демонстрируют рынку, что такие компании работают по понятным рыночным правилам, когда инвесторы заранее знают условия и могут рассчитывать на долю прибыли.

Регулярные выплаты повышают доверие инвесторов и подтверждают, что государство готово разделять экономический результат со всеми акционерами, а не только использовать компании как инструмент реализации политики», — пояснил Максим Абрамов.

Для прироста курсовой стоимости у акции должна быть инвестиционная привлекательность. А она образуется на ожидании дивиденда или на выкупе акций в будущем самой компанией по справедливой цене. То есть учитывающей прирост ее реальной стоимости. И инвесторы сравнивают эти ожидания с доходностью депозитов (15–17%) или облигаций среднего инвестиционного уровня (около 20%), причем требуя доплаты за больший риск инвестиций в акции.

Посмотрим, какой выбор сделают в правительстве.

МНЕНИЯ

Павел МАРЫШЕВ, член экспертного совета при Российском газовом обществе:

«Порядка 80% крупных ГЭС, ТЭЦ работают за пределами эксплуатационных сроков, что значительно снижает КПД, повышает себестоимость энергии, снижает надежность производства. Компенсировать недостающие объемы энергии проще всего через создание новой, современной генерации. Однако на это требуются деньги, а свободный капитал на рынке — в дефиците. Развитие за счет займов при текущих ставках — работа на банки. Институты ДПМ и КОММОД являются мерилом «инвестиционной формы» рынка. Их результаты негативные: инвесторы раз за разом не находят проекты с надлежащей нормой прибыли. Возможный источник капитала для модернизации — не господдержка, не капитал частных инвесторов, не займы, а собственные средства.

Именно необходимость модернизации промышленной генерации — источник инициативы о «перекройке» дивидендных установок. Полагаю, что законопроект выпустить несколько «поторопились», не уделив достаточного внимания «нулевой стадии» и стадии ОРВ. Можно предположить, что после согласования параметров НПА со всеми участниками рынка закон будет принят в обновленном формате».


Алексей РАВИНСКИЙ, генеральный директор «Запуск Групп»:

«Тема сокращения дивидендов энергетических компаний периодически всплывает в дискуссиях на уровне ведомств, потому что отрасль переживает длительный период недоинвестированности.

Логика перераспределения прибыли в сторону капвложений выглядит понятной, но на практике вопрос всегда упирается в баланс между финансовой устойчивостью отрасли и интересами акционеров.

В энергетике важно помнить, что сам по себе дивиденд — финальная надстройка над эффективным управлением сетями, тарифным регулированием и модернизацией инфраструктуры. Сокращение выплат может дать дополнительный ресурс, но если параллельно не повышать качество планирования и реализацию инвестиционных программ, эффект будет временным».


Максим АБРАМОВ, аналитик ФГ «Финам»:

«Инициатива Минэнерго в целом не меняет логики, по которой отрасль уже живет. Сегодня дивидендная политика в энергетике выстраивается адресно. Например, головная структура «Россетей» не выплачивает дивиденды из-за масштабной инвестпрограммы, а «Интер РАО» имеет согласованный с государством особый порядок выплат дивидендов (25% прибыли по МСФО вместо стандартных 50%), что связано также с высокой инвестиционной нагрузкой.

Дивидендная политика служит не только источником доходов для бюджета, но и механизмом удержания и привлечения инвесторов».


Артем АУТЛЕВ, аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции»:

«У большинства энергетических компаний запланированы действительно масштабные инвестиционные программы, на которые необходимы колоссальные ресурсы. Вместе с тем, есть задача Президента РФ об увеличении капитализации российского фондового рынка.

Предложение Минэнерго о сокращении дивидендов энергетических компаний в пользу перераспределения ресурсов в инвестпрограммы оказало давление на котировки компаний из сектора энергетики. Идея о том, что компании все-таки будут платить дивиденды, а их часть, которая поступит государству, будет частично или полностью направлена на финансирование инвестпроектов, звучит логично и может привести к положительной переоценке акций энергетических компаний».


Владислав НИКОНОВ, инвестор:

«Временное снижение дивидендов ради развития инфраструктуры оправданно — если это делается прозрачно и с понятными сроками. Главное, чтобы такие решения не принимались разом и для всех. Каждая компания находится в своей финансовой ситуации, и правила должны быть гибкими. Мы видим, что подходы сильно различаются. «Россети» уже несколько лет не выплачивают дивиденды, а «Интер РАО» платит их по сниженной формуле. Это показывает: даже без новых законов компании ведут себя по-разному.

Для государства как акционера дивиденды — это не просто доход бюджета. Это показатель эффективности управления госсобственностью».


Михаил ХАЧАТУРЯН, доцент кафедры Стратегического и инновационного развития Факультета «Высшая школа управления» Финансового Университета при Правительстве РФ:

«Очевидно, руководство Минэнерго стремится сформировать законодательную базу, позволяющую дать энергетическим компаниям законное основание на длительный или постоянный отказ от выплаты дивидендов. Законодательная отмена принципа добровольности отказа от выплаты дивидендов действительно поможет сформировать дополнительный источник финансирования инвестиционных проектов российских энергетических компаний, значительно уменьшив объемы выделяемой на них помощи со стороны государства».