Россия — страна дорогого кредита. 2025 год мы встретили с ключевой ставкой 21%. А дорогой кредит снижает привлекательность долгосрочных инвестиций в производство. Энергетика, как отрасль с регулируемыми тарифами, а также значительной стоимостью инвестиционных проектов находится в максимально уязвимой ситуации.

Угроза сокращения

Как отметил в конце 2024 года замминистра энергетики России Евгений Грабчак, инвестиционные программы электроэнергетических компаний могут быть скорректированы из-за высокой ключевой ставки и необходимости обслуживания долга.

Актуальная экономическая ситуация может потребовать корректировку инвестиционных программ энергокомпаний, включая «РусГидро», «Росатом» и «Россети». При этом глубина возможных изменений зависит от уровня долговой нагрузки.

В то же время «Газпром энергохолдинг» (ГЭХ) признал, что условием реализации проектов строительства генерирующих мощностей является льготное финансирование со стороны государства.

«Мы, беря на себя ответственность вовремя построить электростанции, их эксплуатировать, все 90% денежного потока отдаем банку, — рассказал генеральный директор ГЭХ Денис ФЕДОРОВ на заседании Совета по вопросам газификации субъектов РФ при Совете Федерации. — Такого не было в принципе никогда. Мы считаем, что необходимо точно смотреть на льготное финансирование. Должны быть программы стимулирования».

Он уточнил, что для проекта на 450 МВт снижение стоимости заемных средств на 1% приводит к снижению платежей потребителей на 3 млрд рублей и увеличивает эффективность самого проекта.

Сегодняшняя ставка Центрального банка осложняет деятельность энергетических компаний, так как повышает стоимость заемного финансирования. Поскольку в отрасли характерен длительный период окупаемости инвестиций, рост ставок делает новые проекты по модернизации и строительству менее рентабельными. Это приводит к их заморозке или сокращению, прокомментировал «ЭПР» генеральный директор Zapusk Group Алексей РАВИНСКИЙ.

«Генерирующие и сетевые компании уже снизили объемы инвестиций в обновление инфраструктуры. В ряде случаев планы по модернизации сокращены на 20–30% по сравнению с предыдущими периодами. Вместо полной замены оборудования компании предпочитают ремонтировать и продлевать срок службы существующих активов, что позволяет сократить расходы, но не решает проблему износа», — считает эксперт.

Кто в плюсе

В то же время владельцы крупных счетов только выигрывают при повышении ключевой ставки, так как их депозиты принесут больший доход. В этом уверен эксперт по финансовой логистике и трансграничным расчетам, член комиссии по ЦФА ТПП РФ и РСПП РФ Александр ВАЙС.

«Одна из таких компаний-бенефициаров — «Интер РАО». Первый квартал 2024 года принес компании 20,6 млрд рублей процентных доходов, а общая прибыль составила — 48 млрд рублей. Повышение ключевой ставки увеличит процентные доходы компании, поэтому «Интер РАО» продолжает инвестировать в модернизацию собственных проектов и обновление фондов», — говорит он.

Но важно учитывать, что дополнительный доход компании не означает повышение дивидендов для акционеров. В условиях высокой ставки прибыль скорее отправится на выплату имеющихся задолженностей и расширение бизнеса.

Однако наличие большого денежного запаса и извлечение дохода не от основной деятельности, а от финансовых операций — скорее исключение.

Можно добавить от себя, что при размещении свободных финансов может работать логика максимизации прибыли, а это значит, что капитал направится не обязательно в энергетику, а туда, где процентная отдача выше.

Три кита отрасли

О том, как влияет высокая ставка на сегменты энергоотрасли, «ЭПР» рассказал председатель совета директоров, финансовый директор АО «Объединенные Энергетические Системы» Андрей КЛАДКОВ.

Сбыт

Во-первых, увеличиваются сроки оплаты за электроэнергию, что приводит к кассовым разрывам. Для их покрытия компании вынуждены привлекать кредиты, однако стоимость заимствований значительно превышает допустимую ставку, компенсируемую через тариф. Например, текущие кредитные ставки составляют ключевую ставку плюс 6–7%, тогда как максимально возможная ставка, которая компенсируется через тариф, это ключевая ставка плюс 4%. Эта разница становится прямым убытком для сбытовых компаний.

Кроме того, рост стоимости кредитования усугубляет проблему неплатежей и отсрочек платежей, что может привести к дополнительным убыткам, которые станут очевидны по итогам 2024–2025 годов.
Еще одним вызовом для сбытовых компаний является сокращение инициатив по цифровизации. Проекты, связанные с IT-инфраструктурой и заменой интеллектуальных приборов учета, становятся дороже, а свободные денежные ресурсы для их реализации сокращаются. В результате такие программы либо урезаются, либо откладываются.

Сети

Сетевые компании меньше страдают от неплатежей, так как расчеты проходят через сбытовые организации. Однако высокая ключевая ставка негативно влияет на выполнение ремонтных и инвестиционных программ. Закупка материалов и выполнение работ становятся дороже, а тарифы не предусматривают компенсацию возросших процентных расходов.

Особенно остро стоит проблема с инвестиционными программами, которые реализуются подрядчиками. Большинство подрядчиков не обладают собственными ресурсами и вынуждены привлекать кредиты. Рост стоимости заимствований съедает их маржу, делая выполнение программ нерентабельным. Это приводит к сокращению или переносу инвестиционных проектов, что, в свою очередь, повышает риски для безаварийной эксплуатации сетей.

Генерация

Для генерирующих компаний ситуация схожая. Дорогие кредиты делают инвестиционные программы менее привлекательными, что приводит к их откладыванию или сокращению. Это создает риски для энергосистемы в целом, так как инвестиции направлены на замену устаревшего оборудования и создание новых мощностей.

Вывод Андрея Кладкова: «Уже наблюдается сокращение инвестиций в обновление фондов как со стороны генерирующих, так и сетевых компаний. Долгосрочные инвестиционные программы, утвержденные на 5 лет, ставятся под угрозу из-за высокой стоимости кредитов.

Если ключевая ставка останется высокой до конца года, тренды 2024 года сохранятся: невыполнение инвестиционных программ, сокращение ремонтных работ, снижение инициатив по цифровизации. Это неизбежно приведет к увеличению рисков для стабильного функционирования энергосистем».

МНЕНИЯ:

Александр Вайс, член комиссии по ЦФА ТПП РФ и РСПП РФ:

«Учитывая мнение аналитиков, можно сказать, что снижение ключевой ставки возможно не ранее середины 2025 года, но даже тогда она останется на высоком уровне 17–20%. Это означает, что «идеальный шторм» из дорогих кредитов, санкций и проблем с импортом оборудования сохранится минимум 6–12 месяцев».


Алексей РАВИНСКИЙ, генеральный директор Zapusk Group:

«Сегодняшняя ставка Центрального банка осложняет деятельность энергетических компаний, так как повышает стоимость заемного финансирования. Поскольку в отрасли характерен длительный период окупаемости инвестиций, — рост ставок делает новые проекты по модернизации и строительству менее рентабельными, что приводит к их заморозке или сокращению. Сейчас энергокомпании экономят на всем, что не критично: урезают расходы на новые проекты, снижают административные расходы, оптимизируют штаты (сокращения, снижение нагрузки, аутсорсинг и т.д.). Но экономить бесконечно невозможно — рано или поздно потребуется серьезное обновление, и тогда стоимость ремонта будет еще выше».


Павел Марышев, директор по развитию ООО «Энергия Плюс»:

«Дорогой рубль является серьезным препятствием для инвестиционных программ. Существующие планы, деньги на которые заложены в годовой бюджет энергетических компаний, на фоне удорожания сметы будут реализованы лишь частично. А новые инвестиционные инициативы в условиях высокой ставки не являются экономически обоснованными.

Единственным актуальным вектором развития крупной генерации остаются обязательные инвестиционные программы, однако сроки реализации по ним сильно сдвинулись вправо. Крупная энергетика «буксует» уже не первый год: отсутствие доступа к западным технологиям и оборудованию серьезно усложнило процесс эксплуатации существующих производственных фондов. Кроме того, энергетические компании традиционно незначительную долю доходов откладывают в амортизационные фонды.

Поэтому главным источником финансов для обновления генерирующего оборудования являются якорные потребители. Ярким маркером здесь выступает КОМ и КОММОД — основные инструменты отбора наиболее перспективных объектов энергетики, в которые потребитель готов инвестировать. В частности, сроки по обоим инструментам значительно увеличены.

Важной «точкой роста» для экономики в условиях стагнирующей крупной генерации является развитие распределенной энергетики».


Дмитрий Пангин, CEO проекта для онлайн-трейдинга «Dubrovsky.ru»:

«Высокая ставка увеличивает расходы на обслуживание кредитов и снижает возможности по привлечению инвестиций, а из-за инфляции растет стоимость материалов и оборудования. Думаю, в течение года-двух, если ставки не начнут снижаться, мы увидим смену собственников в частных энергокомпаниях. Несмотря на текущие сложности, отрасль останется на плаву, и со временем ситуация нормализуется. Именно сейчас удачный момент для покупки акций таких компаний. Скорее всего, они еще немного подешевеют, но после снижения ставок резко взлетят в цене».


Андрей Кладков, финансовый директор АО «Объединенные Энергетические Системы»:

«Высокая ключевая ставка ЦБ оказывает комплексное негативное воздействие на энергетический сектор, создавая финансовые, операционные и инфраструктурные вызовы для всех участников рынка».