ПАО «ТГК-14» провело вторичное публичное размещение обыкновенных акций (SPO) на Московской бирже. По ее итогам ликвидность акций, как ожидается, значительно вырастет. Но до статуса «голубой фишки» ТГК-14 далеко.

Взрывной рост

ТГК-14 — крупнейшая теплоснабжающая организация Забайкальского края и Республики Бурятия. Компания работает в энергодефицитных регионах Дальневосточного федерального округа с растущим спросом. Технологическая база включает 7 электростанций, 45 котельных, 964 км теплосетей.

С недавнего времени контрольный пакет акций ПАО «ТГК-14» принадлежит АО «Дальневосточная управляющая компания» (АО ДУК). С новым собственником контрольного пакета произошел рывок финансовых показателей. Выручка компании за 2023 год достигла 17 млрд руб., а прибыль — 1,5 млрд руб.

Также отметим, что компания долго (с 2007 г.) не платила дивиденды. С ДУК выплаты возобновились, дивидендная доходность по итогам 2022 г. составила 9,4%, по итогам 2003 г. 10,5%. Так как рыночная цена каждой акций мала (так исторически сложилось) и размер дивидендов соответствующий, то мы не будем мучить читателя абсолютными цифрами, потому что в долях копеек не запутаться невозможно. Также напомним, что большое число «дешевых» (в штуках) акций результат сложных реформ в государстве, а не показатель низкого инвестиционного качества конкретной ценной бумаги. Мы все помним, как проходили дробления номинальной стоимости при приватизации, деноминации. Ситуация не уникальная. Считают подобные акции сотнями тысяч и миллионами штук, а дивиденд соотносят со стоимостью пакета акций в рублях.

Несколько лет акция ТГК-14 колебалась на бирже в ценовом коридоре 0,2–0,3 копейки. Весной 2023 года начался взрывной рост котировок, и к августу они подскочили буквально на порядок. Затем наступило охлаждение, в начале октября 2024 года акции стоили в районе 1,1 копейки.

SPO не IPO

Напомним, что при SPO (вторичном размещении) крупный акционер продает акции. Соответственно, выручка идет продавцу, а само акционерное общество не получает ничего в свой капитал, просто у АО меняется состав собственников.

В данном случае ДУК, владеющий 85,5% акций ТГК-14, предлагает розничным покупателям до 20% акций. Цена предложения в рамках кампании 1 копейка (0,01 руб.). Кстати, некоторые биржевые спекулянты, публикующие свои планы, заявили, что поучаствуют в SPO, рассчитывая быстро получить прибыль: продать акции на бирже, пока цена там выше, чем в ходе кампании.

Акционер и его аффилированные лица приняли на себя обязательства не продавать акции ТГК-14 в течение 180 дней с даты завершения SPO. В результате сделки доля акций в свободном обращении может составить около 29%.

«Привлеченные в результате предложения денежные средства в объеме не менее 65% от суммы сделки планируется направить в компанию в целях финансирования приоритетных проектов, предусматривающих модернизацию генерирующего оборудования и увеличение мощностей Читинской ТЭЦ-1 и Улан-Удэнской ТЭЦ-2. А именно целевым образом на оплату поставщикам основного технологического оборудования: АО «Уральский турбинный завод», НПО «ЭЛСИБ», ООО «Сибэнергомаш-БКЗ» в рамках заключенных контрактов на поставку турбин, генераторов, а также котельного оборудования по программам поставки мощности КОММод, КОМ НГО 1 и КОМ НГО 2», — заявили в компании.

Но контролирующий акционер — ДУК на Дне инвестора, прошедшем на Московской бирже, пояснил, что имеет долг перед компанией. Выручка от SPO будет направлена в счет долга.

Андрей Петров, директор по работе с клиентами «БКС Мир инвестиций»:

«ТГК-14 после смены собственника в начале 2022 года сильно преобразилась. Эффективность бизнеса выросла, компания показывает хорошие результаты, а также продолжает выплачивать высокие дивиденды (на выплату акционерам направлено 100% и 96% чистой прибыли по результатам, соответственно, 2022 и 2023 годов).

Компания показывает максимумы по выработке два года подряд, и это при тех же мощностях. Дополнительно к этому всему растут тарифы и потребление в регионе.

На все эти изменения котировки уже отреагировали существенным ростом: с января 2022 года акции ТГК-14 выросли более чем на 300%, а на пике рост составлял более 700% от уровней января 2022 года.

Компания также входит в период высоких капитальных затрат на следующие несколько лет, поэтому на ход реализации этого CAPEX считаю, что безопаснее посмотреть со стороны и, возможно, в будущем уже принимать решение о том, чтобы добавить компанию себе в портфель.

По своей дивидендной политике компания продолжит направлять не менее 50% чистой прибыли по РСБУ, но есть опция платить больше, так как на выплату акционерам ранее было направлено до 100% чистой прибыли.

С точки зрения эффективности бизнеса и его перспектив ТГК-14 выглядит интересно, основной вопрос в оценке, которая кажется завышенной. Но если вы решитесь зайти в данное SPO, то шанс на успех и получение достойной прибыли достаточно высок, если ориентироваться на срок от 3 лет и дождаться в будущем ввода всех мощностей, которые компания запланировала».


Гордей Смирнов, аналитик ФГ «Финам»:

«Мы позитивно смотрим на инвестиционный кейс ТГК-14. Среди основных факторов привлекательности компании мы выделяем ее лидирующее положение на рынке теплоснабжения Забайкальского края и Республики Бурятия, что делает ТГК-14 бенефициаром дальнейшей консолидации рынка тепла в данных регионах.

В то же время потребление электроэнергии в Забайкалье и Бурятии растет высокими темпами, что также позитивно для ТГК-1, уступающей лишь «Интер РАО» по объемам производства электроэнергии в этих регионах. Именно продажи электроэнергии станут основным драйвером роста финансовых показателей ТГК-14 в ближайшие годы.

Даже в условиях активной фазы инвестиционной программы ТГК-14 остается одной из самых привлекательных дивидендных историй среди российских энергетиков.

Ключевые риски для ТГК-14 в среднесрочной перспективе связаны с масштабной инвестиционной программой. В условиях высоких процентных ставок привлечение долгового финансирования для реализации инвестпрограммы может привести к росту процентных расходов и снижению чистой прибыли, что ограничит потенциал роста дивидендных выплат акционерам. С другой стороны, модернизация существующих и строительство новых генерирующих мощностей окажут положительное влияние на бизнес ТГК-14 в долгосрочной перспективе».


Павел Марышев, директор по развитию инжиниринговой компании ООО «Энергия Плюс», член экспертного совета при Российском газовом обществе:

«Дополнительное размещение акций ТГК-14 в условиях современных реалий ТЭК не выглядит как реальная возможность заработать. Крупный капитал, как показала практика последних лет, не стремится заполнить энергодефицит Сибирского федерального округа.

Забайкальский край и Республику Бурятию сложно назвать драйверами экономического роста СФО, поэтому норма прибыли существующих на их территории ресурсоснабжающих организаций не впечатляет.

Финансовая устойчивость ТГК-14 в совокупности с привлекательной дивидендной политикой формируют ядро инвестиционного потенциала. Поскольку средства, полученные в результате SPO, организация планирует потратить на увеличение мощностей Читинской ТЭЦ-1 и Улан-Удэнской ТЭЦ-2 — в краткосроке ожидать галопирующего роста финансовых показателей не стоит. Однако в дальнейшем можно прогнозировать умеренный рост цены акций».